結(jié)構(gòu)調(diào)整初顯，固定資產(chǎn)投資增速慣性發(fā)生變化

　　在中國的宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，投資占比一直居高不下。以2013年為例，固定資產(chǎn)投資占GDP的比重已達到76.74%的最高點。因此，專門分析固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，對于準確把握宏觀經(jīng)濟走勢十分必要。

　　國家統(tǒng)計局 8月份公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年1—8月，全國固定資產(chǎn)不含農(nóng)戶為30.57萬億元，同比名義增速只有16.5%，這是本世紀以來同期固定資產(chǎn)投資的最低增幅。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者整理發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增長的慣性已經(jīng)發(fā)生變化，結(jié)構(gòu)調(diào)整也初現(xiàn)曙光。

　　在投資額過千億元的行業(yè)中，煤炭開采和洗選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)和黑色金屬冶煉固定資產(chǎn)投資居前八月增速下行的前三大行業(yè)，增速均在0以下。房地產(chǎn)等占比較高三大行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)較大幅度下滑。但是，雖然在總盤子中占比較小，但租賃業(yè)、資本市場服務(wù)、廣播影視三個行業(yè)則增速均超過80%。

　　換屆年份固定資產(chǎn)投資高速增長不再

　　先看第一組數(shù)據(jù)圖1。第一組數(shù)據(jù)顯示的是1992年以來固定資產(chǎn)的增速2014年的數(shù)據(jù)取前8個月的數(shù)據(jù).

　　圖1顯示，固定資產(chǎn)投資增速在1993年、1998年、2003年以及2009年出現(xiàn)高點。這些年份恰值中央和地方政府換屆，而2008年因為遭遇國際金融危機，高點延后一年出現(xiàn)。政府換屆之后，各級官員出于追求政績的需要，很可能在當(dāng)年擴大固定資產(chǎn)投資規(guī)模，進而拉動經(jīng)濟增長。

　　但是這一趨勢并沒有在2013年出現(xiàn)，甚至在2014年也并沒有看到固定資產(chǎn)投資增速回升的趨勢。實際情況是，固定資產(chǎn)投資增速一直在持續(xù)下探，2014年前8月的增速僅為16.5%，這是本世紀以來同期固定資產(chǎn)的最低增幅。

　　原因之一是本屆政府并未推出大規(guī)模的經(jīng)濟刺激政策。同時，21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，中組部去年底下發(fā)的干部考核辦法提出，不能僅僅把地區(qū)生產(chǎn)總值及增長率作為考核評價政績的主要指標，不能搞地區(qū)生產(chǎn)總值及增長率排名，這從一定程度上弱化了地方政府官員“上項目、促投資”的熱情。前述兩個原因的共同作用，可能導(dǎo)致了本屆政府換屆之后并未出現(xiàn)固定資產(chǎn)投資增幅的新高點。

　　從更長的時間周期來看，固定資產(chǎn)投資增速從2003年以來整體保持平穩(wěn)甚至是下行的趨勢，2008年年底推出的“四萬億”政策讓固定資產(chǎn)投資達到本世紀最高增速30.40%。但這種投資難以持續(xù)，增速降低是必然的趨勢，長時間保持較高的固定資產(chǎn)投資增速也不可能。

　　從圖2可以看出，本世紀以來固定資產(chǎn)投資占GDP的比重一直在持續(xù)攀升，至2013年已達到最高點76.74%。

　　再從資本形成對GDP的貢獻率來看，據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，中國投資率一直處于較高的水平，2004年以來投資對經(jīng)濟增長的貢獻率一直超過40%，并在“四萬億”救市之后的2009年達到92.3%的最高點。從國際經(jīng)驗來看，世界各國經(jīng)濟發(fā)展都經(jīng)歷過高度依賴投資的階段，但是鮮有像中國如此之高的投資貢獻率。

　　以日本經(jīng)濟起飛時期為例，據(jù)中國人民銀行西安分行金融研究處處長孫天琦和西安交通大學(xué)經(jīng)濟與金融學(xué)院副教授袁靜文在2010年5月的分析數(shù)據(jù)顯示，日本在 1967-1974年連續(xù)8年的投資率都保持在35%以上，但最高也只有39%。

　　毫無疑問，中國經(jīng)濟增長的動力主要依賴于投資。但投資的增長并未帶來產(chǎn)出的同步增加。全國政協(xié)常委、經(jīng)濟委員會副主任，工信部原部長李毅中 2014年7月在“政商重構(gòu)、市場還權(quán)”的論壇上介紹，中國投入產(chǎn)出比長期以來是五比一左右，國際上是三到四比一。2013年的數(shù)字10以上，投資效益系數(shù)下降到不足0.1?！叭绻@樣下去，每年投資的增幅是GDP增幅的兩倍、三倍，將可能進一步推動和誘發(fā)信貸擴張、赤字增加、加速賣地、債臺高筑，土地財政、產(chǎn)能過剩這些弊端恐怕會越來越明顯?！彼f。

　　各國經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗也表明，固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的拉動作用最終取決于消費需求和出口是否擴大，沒有居民消費和出口的增長支持的固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟增長都不可能持久。因此，未來，投資、消費、出口的平衡增長顯得尤為急迫。

　　以2014年前八月的累積數(shù)據(jù)看，在固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)行業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)、道路運輸業(yè)的投資額占到固定資產(chǎn)投資額的三分之一，而僅僅房地產(chǎn)行業(yè)一個行業(yè)的投資額已占到固定資產(chǎn)投資額的四分之一。三大行業(yè)尤其是房地產(chǎn)行業(yè)的投資變動對固定資產(chǎn)投資變動影響極大，因此本文著重分析。

　　從圖3來看，2003年以來，道路運輸業(yè)的占比總體呈現(xiàn)下行趨勢：從2003年前8月的8.64%降至2014年同期的4.72%；公共設(shè)施管理行業(yè)則呈現(xiàn)“兩頭高，中間低”的變動趨勢，并在2006年超越道路運輸業(yè)成為固定資產(chǎn)投資中僅次于房地產(chǎn)行業(yè)的第二大行業(yè)。

　　圖4顯示，三大行業(yè)增幅在2014年前8月相比上年同期集體下挫致使固定資產(chǎn)投資增幅降低。其中，公共設(shè)施管理業(yè)和道路運輸業(yè)具有相向的變動關(guān)系，只是道路運輸業(yè)的波動幅度更大一些。此外，兩個行業(yè)增幅具有“逆周期”的特征，即在經(jīng)濟過熱時增速稍低，在經(jīng)濟增速放緩時，增幅上升。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，公共設(shè)施管理業(yè)和道路運輸業(yè)兩個行業(yè)投資的項目大多公益性較強，政府投資較多。出于宏觀調(diào)控的需要，在經(jīng)濟增速降低時，中國政府出于“穩(wěn)增長”的需要，資金首先投入這兩個行業(yè)，致使兩個行業(yè)的增幅較大。如圖4所示，2008年“四萬億”投資之后，2009年前8月公共設(shè)施管理行業(yè)和道路運輸業(yè)的增幅分別達到48.50%和49.30%的峰值，此后出現(xiàn)回落并在2012年反彈。

　　在中央政府未出臺大規(guī)模刺激政策情況下，2014年前8月，兩者的增幅分別為25.4%和20.20%，相比上年同期出現(xiàn)了3-4個百分點的下滑。與前10年同期的平均增速相比，道路運輸業(yè)的增幅則比前十年平均略高出1個百分點，公共設(shè)施管理行業(yè)的增幅略低2.37個百分點。2013年底，中央召開的城鎮(zhèn)化工作會議提出推進城鎮(zhèn)化工作的一大任務(wù)即是提高城鎮(zhèn)化建設(shè)水平，這可能會推動公共設(shè)施管理行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2013年全國的常住人口的城鎮(zhèn)化率53.37%，按照國家《新型城鎮(zhèn)化綱要》的要求，至2020年中國常住人口城鎮(zhèn)化率要達到60%。

　　在過去六年中，中國常住人口城鎮(zhèn)化率增長了6.74%，公共設(shè)施管理行業(yè)的平均增速為25.60%。如果要達到2020年的60%既定目標，6年間城鎮(zhèn)化率要增長6.63%，如果按照同比例增速測算，未來六年公共設(shè)施管理行業(yè)固定資產(chǎn)的平均增速為25.18%，但這一增速仍略低于今年1-8月的增速。值得注意的是，城市的盲目擴建新區(qū)應(yīng)該予以抑制，防止形成新的“空城”與“鬼城”。

　　道路運輸業(yè)方面，交通運輸部發(fā)布的公報顯示，截至2013年年末，全國公路總里程達435.62萬公里，已居世界第一。其中高速公路里程達10.44萬公里，公路密度為45.4公里/百平方米。隨著公路網(wǎng)趨向飽和，未來道路運輸業(yè)固定資產(chǎn)投資的增幅可能會降低，其投資占固定資產(chǎn)投資的比例也會下降。

　　房地產(chǎn)行業(yè)增幅則從2010年開始已逐步降低，今年1-8月，房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)完成額同比增長13.4%，相比去年同期回落了8個百分點，增幅也只有過去十年的一半。較高的住房擁有率以及開發(fā)商較高的庫存將使房地產(chǎn)投資增幅短期內(nèi)持續(xù)下降。

　　根據(jù)西南財經(jīng)大學(xué)2012年發(fā)布的《中國家庭金融調(diào)查報告》，中國自有住房擁有率高達89.68%，遠超世界60%的水平。從今年3月份開始，國內(nèi)部分城市由于高庫存等原因已陸續(xù)放開限購，但是房地產(chǎn)行業(yè)投資的增幅從1-3月的15.4%逐漸降至1-8月的13.4%。這說明放松限購并沒有激發(fā)市場主體擴大房地產(chǎn)投資的興趣，房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)萎縮。

　　三大產(chǎn)業(yè)增速集體下挫帶動固定資產(chǎn)投資下降

　　貨幣政策趨緊帶動固定資產(chǎn)投資增幅下滑

　　再看第五組圖5數(shù)據(jù)。圖5顯示，固定資產(chǎn)投資及到位資金增幅具有同方向的變動趨勢。“四萬億”政策之后，2009年前8月固定資產(chǎn)到位資金增幅高于投資額增幅6.1個百分點，此后固定資產(chǎn)到位資金下滑幅度超過投資額下滑幅度。這說明在貨幣政策持續(xù)緊縮、房地產(chǎn)調(diào)控力度加大的2009-2014年間等一系列宏觀調(diào)控措施的作用下，資金供應(yīng)趨緊。

　　分細項來看，圖6所示，國家預(yù)算內(nèi)資金占比基本保持在4%左右，2008年年底出臺的“4萬億”投資計劃，使得政府投資比重明顯上升，2009年、2010年前8月分別比2008年同期上升了1.27、0.62個百分點。國內(nèi)貸款在2009年同期的占比小幅上升之后，此后幾年也持續(xù)下降，占比由2009年的同期17.10%降至2014年同期的12.36%。

　　企業(yè)自籌資金是全社會固定資產(chǎn)投資資金中的重要來源，其比重占比呈逐年上升的趨勢，2014年前8月占比已接近70%。這說明，隨著我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，個體、私營等非公有制經(jīng)濟積累了大量民營資本。如何引導(dǎo)這部分資本參與固定資產(chǎn)投資，將對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生重大的影響。

　　固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整略見成效

　　固定資產(chǎn)投資是拉動經(jīng)濟的關(guān)鍵，保持一定的增幅是必要的，但如果忽視了結(jié)構(gòu)調(diào)整和提高效率，將會帶來低效產(chǎn)出、債務(wù)高企、產(chǎn)能過剩等嚴重后果，因此應(yīng)在保持固定資產(chǎn)合理增長的情況下對各行業(yè)的投資額及增幅進行調(diào)整。

　　從今年1-8月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整已略見成效：煤炭開采和洗選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)和黑色金屬冶煉固定資產(chǎn)投資前八月增速大幅下滑，均在0以下。房地產(chǎn)等占比較高的傳統(tǒng)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)大幅下滑。雖然盤子較小，但租賃業(yè)、資本市場服務(wù)、廣播影視三個行業(yè)則增速均超過80%。

　　2014年前8月中，增幅最大的前十大行業(yè)除畜牧業(yè)之外大都屬于服務(wù)業(yè)，增速都在35%以上，至少兩倍于固定資產(chǎn)投資總額的增速。這些行業(yè)產(chǎn)業(yè)有的是戰(zhàn)略性新興行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、軟件行業(yè)，有的是在推進制造業(yè)服務(wù)化的基礎(chǔ)之上發(fā)展的服務(wù)業(yè)，如專業(yè)技術(shù)服務(wù)、科技推廣。

　　除畜牧業(yè)和商務(wù)服務(wù)業(yè)外，增幅最大的十大產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值均在1000億以下，在整個固定資產(chǎn)投資中占比尚小，但是隨著國家發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的推進，這類產(chǎn)業(yè)的增幅將得到保證，其權(quán)重也將相應(yīng)提高。

　　高耗能行業(yè)及產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資不但沒有增加，反而出現(xiàn)下降。如圖7所示，煤炭開采和洗選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)自2004年以來整體呈現(xiàn)下降趨勢，前者在2013年前8月負增長的情況下再度負增長，后兩者則在2014年出現(xiàn)負增長，兩者的固定資產(chǎn)投資分別降低5.8%及7.3%。在煤炭、鋼鐵等行業(yè)行情低迷及中央化解產(chǎn)能過剩的政策下，上述三個產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)下滑。

來源：21世紀經(jīng)濟報道

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