中國貨幣政策暫時(shí)進(jìn)入觀察期 定向?qū)捤苫虺芍髡{(diào)

　　10月31日，中國央行公開市場上延續(xù)平穩(wěn)操作，“200億元+14天正回購”模式已持續(xù)一個(gè)月。第二輪SLF常備借貸便利過后，政策暫進(jìn)入空窗觀察期，但在經(jīng)濟(jì)仍欠活力及外匯占款趨勢性少增背景下，還需要偏寬松貨幣政策進(jìn)一步扶助。

　　分析人士一致認(rèn)為，目前央行在價(jià)格和數(shù)量調(diào)控上仍分別倚重正回購利率及SLF，現(xiàn)階段看寬松力度適中；未來如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱，定向?qū)捤扇杂锌臻g可挖，如暫停正回購乃至重啟逆回購等，若效果仍不明顯，降息降準(zhǔn)等政策或才會被納入考慮范圍。

　　澳新銀行中國經(jīng)濟(jì)師周浩認(rèn)為，“貨幣政策還保持寬松的方向，但總量上未必會有很大的增幅，還是要有所控制，主要是通過各種組合引導(dǎo)利率下行?！?/p>

　　南京銀行金融市場部研究員王強(qiáng)松則認(rèn)為，外匯占款在不斷地走低，基礎(chǔ)貨幣肯定是要投放的，央行可選擇的手段很多，要關(guān)注的就是以哪種方式進(jìn)行投放。

　　定向?qū)捤苫虺芍髡{(diào)

　　9月和10月，中國央行連續(xù)兩個(gè)月在同一周內(nèi)祭出“SLF投放資金+正回購利率下調(diào)”的組合拳，量價(jià)配合意圖較為明確，這也表明未來一段時(shí)間內(nèi)，定向?qū)捤扇允钦咧骰{(diào)。

　　王強(qiáng)松認(rèn)為，總體定向?qū)捤傻恼邞B(tài)度應(yīng)該不會變，包括最近李克強(qiáng)總理的表態(tài)，以及出臺的促進(jìn)消費(fèi)政策，這都需要相對寬松的貨幣環(huán)境。

　　中國國務(wù)院總理李克強(qiáng)周三主持常務(wù)會議提出，重點(diǎn)推進(jìn)六大領(lǐng)域消費(fèi)。會議稱，穩(wěn)定住房消費(fèi)，加強(qiáng)保障房建設(shè)，放寬提取公積金支付房租條件；同時(shí)促進(jìn)綠色消費(fèi)，推廣節(jié)能產(chǎn)品，對建設(shè)城市停車、新能源汽車充電設(shè)施較多的給予獎(jiǎng)勵(lì)。

　　周浩亦指出，與公開市場相比，SLF釋放流動性的效果更明顯，資金量更大，而且期限更長，并且可以有條件地自動展期，保留了一定的靈活性，同時(shí)結(jié)合正回購利率的下調(diào)，最終趨勢還是要引導(dǎo)貸款利率下行。

　　援引消息人士稱，數(shù)家股份制商業(yè)銀行接獲央行通知，將通過SLF獲得流動性支持，每家規(guī)模約300億元，共計(jì)金額約2000億元左右；此外，央行此次發(fā)放的SLF期限三個(gè)月，利率為3.5%，比上次向五大國有銀行發(fā)放的SLF降低了10-20個(gè)BP基點(diǎn)。對于未來政策方向，王強(qiáng)松談到，可以關(guān)注即將發(fā)布的央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，看對于貨幣政策的表述口徑是否有轉(zhuǎn)變。

　　“正轉(zhuǎn)逆”預(yù)期猶存

　　目前，對于未來公開市場正回購暫停以至轉(zhuǎn)為逆回購的預(yù)期猶存。

　　中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)的報(bào)告指出，在未來除央行以外的因素仍不十分有利于流動性的情況下，預(yù)計(jì)央行仍有可能采取一定的放松政策，何時(shí)暫停正回購并重啟逆回購是值得關(guān)注的。2012年和2013年在外匯占款減少的背景下，央行都有過暫停正回購重啟逆回購的動作，預(yù)計(jì)可能在三個(gè)月之內(nèi)會有類似動作。報(bào)告稱，如果未來央行暫停正回購重啟逆回購，可能會被市場繼續(xù)視為放松政策的一部分，仍給予積極的回應(yīng)。不過實(shí)際的影響來看，仍需要看具體的資金投放量和央行是否進(jìn)一步下調(diào)回購的發(fā)行利率來引導(dǎo)貨幣市場利率下行。

　　對于暫停正回購并重啟逆回購，南京銀行王強(qiáng)松亦認(rèn)為，有這種可能性，但現(xiàn)在流動性肯定是沒有問題的，而且央行也有SLF的工具可以運(yùn)用。所以在公開市場上維持正回購，但進(jìn)一步下調(diào)利率，以及轉(zhuǎn)向逆回購，都屬于寬松的信號，亦都是選項(xiàng)。

　　不過澳新銀行周浩談到，央行還是保持目前的節(jié)奏可能性較大，正回購現(xiàn)在更多地承擔(dān)利率引導(dǎo)的作用，操作量由于規(guī)模不大且穩(wěn)定，其意義及對市場的影響都已弱化，“如果哪天要調(diào)的話，沒有這個(gè)正回購也不行?！?/p>

　　他并指出，從流動性的投放角度看，在引導(dǎo)利率下行的趨勢中，央行希望減緩時(shí)點(diǎn)性的脈沖式波動，在資金面可能出現(xiàn)不利影響前，央行就提前動作，防止利率沖高，比如最近兩個(gè)月的SLF都是在新股集中IPO前進(jìn)行的。

　　今年以來，央行僅在1月進(jìn)行了多個(gè)期限的逆回購，隨后自2月中旬起轉(zhuǎn)為正回購，期限含14和28天兩種，二者操作頻率不盡相同。

來源：時(shí)代周報(bào)

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