中國(guó)成全球第三大債券市場(chǎng) 增信機(jī)制創(chuàng)新亟待破題

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2013年國(guó)內(nèi)共發(fā)行7252只債券，債券托管金額達(dá)到30萬億元，成為全球第三大債券市場(chǎng)。上海證券交易所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)在近日舉行的“中國(guó)資本市場(chǎng)增信制度建設(shè)論壇”上說，目前30萬億元的債券余額中，國(guó)債、政策性金融債等政府信用和政府信用支持債券比重已經(jīng)下降到了72%，相關(guān)公司信用類債券比重則上升到至28%。未來這一比重仍將進(jìn)一步上升。

　　與此同時(shí)，不斷積聚的信用風(fēng)險(xiǎn)掣肘債市發(fā)展。在這一背景下，創(chuàng)新市場(chǎng)化增信機(jī)制成為亟待破解的難題。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)掣肘債市發(fā)展

　　數(shù)據(jù)顯示，伴隨短期融資的出現(xiàn)，中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債等各類債務(wù)融資工具的發(fā)行，公司信用類債券實(shí)現(xiàn)了迅猛發(fā)展。2013年內(nèi)地債券發(fā)行規(guī)模為9萬億元，其中公司信用類債券占比達(dá)到49%，發(fā)行數(shù)量占比更高達(dá)近九成。

　　公司信用類債券快速發(fā)展的同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。今年3月“11超日債”因無法償還8980萬元債息而成為內(nèi)地債市首個(gè)違約事件。業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、資金鏈難以改善的ST銳電，被業(yè)界認(rèn)為很可能成為“第二個(gè)超日債”。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)還有5只私募債出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。

　　“隨著債券市場(chǎng)的快速發(fā)展和債券品種的不斷豐富，信用風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積，以及風(fēng)險(xiǎn)類型的不斷增加，使得識(shí)別和防范各種信用風(fēng)險(xiǎn)成為投資者面臨的重要問題。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部副主任王歐說，這也已經(jīng)成為債券市場(chǎng)發(fā)展的重要“瓶頸”之一。

　　增信機(jī)制創(chuàng)新亟待“破題”

　　“債券增信能使信用等級(jí)較低的企業(yè)以更低的成本通過債券市場(chǎng)融資，為債券投資者提供多重保障，即使發(fā)生違約也可通過追查相關(guān)的增信主體來獲得補(bǔ)償，從而有效分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高債券市場(chǎng)的融資效率?！蓖鯕W說。

　　“中國(guó)資本市場(chǎng)增信制度建設(shè)論壇”與會(huì)專家表示，在當(dāng)前信用社會(huì)體系尚不完善的背景下，債券增信機(jī)制尤其是市場(chǎng)化的債券增信機(jī)制已經(jīng)成為中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展不可或缺的基礎(chǔ)制度安排。

　　事實(shí)上，近年來債券市場(chǎng)已經(jīng)開始探索建立風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制，增信發(fā)行的債券產(chǎn)品逐漸增多，增信方式呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)。但總體來看，債券增信業(yè)務(wù)及相關(guān)產(chǎn)品和制度安排還滯后于債券市場(chǎng)的發(fā)展需求。

　　值得注意的是，伴隨地方政府債務(wù)管理政策框架的形成，政府信用將大規(guī)模撤出固定收益市場(chǎng)。這也意味著，“破題”市場(chǎng)化增信機(jī)制已經(jīng)迫在眉睫。

　　海外市場(chǎng)可為“他山之石”

　　“未來進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)增信業(yè)務(wù)、增信機(jī)制、增信產(chǎn)品的發(fā)展，需要從增信主體運(yùn)作的規(guī)范性和透明度、增信方式的業(yè)務(wù)創(chuàng)新性等方面出發(fā)?！蓖鯕W說。

　　在市場(chǎng)化增信方面，擁有諸多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的海外成熟市場(chǎng)或可作為“他山之石”。

　　從歐美市場(chǎng)來看，發(fā)展固定收益市場(chǎng)的一項(xiàng)重要配套措施是發(fā)展信用衍生品，其中最簡(jiǎn)單且被普遍使用的是信用違約互換CDS。然而始于2008年的世界金融危機(jī)當(dāng)中，CDS這一結(jié)構(gòu)化金融工具不但未能起到應(yīng)有的債券增信作用，反而被一些投機(jī)者所利用，成為危機(jī)全面爆發(fā)的“助推器”。

　　對(duì)此，亞洲開發(fā)銀行區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化辦公室副主任赤松范隆表示，作為一個(gè)典型的場(chǎng)外市場(chǎng)交易產(chǎn)品，CDS并不能完全準(zhǔn)確地評(píng)估和反映風(fēng)險(xiǎn)的大小。

　　“所以我們要盡量讓CDS市場(chǎng)變得更加透明，以此來避免交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)通過引入一些集中清算和對(duì)手交易來降低其不透明的程度?！背嗨煞堵≌f，中國(guó)在這方面作出了許多努力，希望未來能看到顯著的進(jìn)展。

　　上海高級(jí)金融學(xué)院教授嚴(yán)弘也表示，即使受到詬病，金融危機(jī)之后CDS的市場(chǎng)規(guī)模依然高達(dá)32萬億美元，說明市場(chǎng)對(duì)于此類信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具有著巨大的需求。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融中心研究院資本市場(chǎng)首席專家金德環(huán)教授呼吁，改革現(xiàn)行固定收益?zhèn)娜谫Y體制，將更多固收產(chǎn)品以證券化方式發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，分離標(biāo)的資產(chǎn)和原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售，徹底隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　金德環(huán)表示，可通過資產(chǎn)證券化的方式設(shè)立獨(dú)立的特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，由其實(shí)現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離。他建議向民間資本開放這一領(lǐng)域，讓更多民資以獨(dú)立SPV的角色參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。（記者潘清）

來源：新華網(wǎng)

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