M2走低貨幣寬松料持續(xù) 全面降準(zhǔn)或勢(shì)在必行

　　2月金融數(shù)據(jù)本周發(fā)布，繼1月廣義貨幣M2增幅創(chuàng)28年來(lái)新低后，2月M2或仍將低位運(yùn)行。作為衡量流動(dòng)性的重要指標(biāo)，M2走勢(shì)低迷，決定貨幣政策寬松將持續(xù)。如果M2增速下降超速，全面降準(zhǔn)勢(shì)在必行。

　　2013年和2014年，政府工作報(bào)告里提出的M2增速均是13%左右，2014年年中M2增速一度達(dá)14.7%，但下半年在信用萎縮、基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)趨緩影響下，M2最終值為12.2%。日前政府工作報(bào)告提出2015年M2增速目標(biāo)是12%。相對(duì)于這一目標(biāo)增速，1月10.8%的增速無(wú)疑偏低。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然外匯占款下降，但在春節(jié)前，央行通過(guò)各類政策工具組合向金融系統(tǒng)投入較充裕的基礎(chǔ)貨幣；同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)和定向?qū)捤?，短期信貸創(chuàng)造較多都有利于貨幣乘數(shù)擴(kuò)張。這兩方面因素有利于2月廣義貨幣增速上升，預(yù)計(jì)2月M2可能回升至11%。不過(guò)，11%的增速水平仍屬較低。

　　目前，經(jīng)濟(jì)活躍度下降、貨幣乘數(shù)降低，內(nèi)生動(dòng)力趨弱的趨勢(shì)需要警惕。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，短期內(nèi)M2料仍將低迷。

　　首先，外匯占款自2013年以來(lái)已出現(xiàn)趨勢(shì)性下降，當(dāng)前人民幣資本外流跡象也較為明顯。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇和美元持續(xù)走強(qiáng)，人民幣貶值壓力加大，外匯占款負(fù)增長(zhǎng)今年也可能成為“新常態(tài)”，決定了基礎(chǔ)貨幣的缺口。

　　其次，信用派生能力下降，短期內(nèi)難有大反彈。貨幣乘數(shù)從去年年中以來(lái)逐季下降。去年二季度末，貨幣乘數(shù)為4.32；三季度末，貨幣乘數(shù)為4.21；年末貨幣乘數(shù)降至4.18。貨幣派生能力的下降，一方面與內(nèi)需不振、銀行信貸投放能力較弱、存款準(zhǔn)備金率較高有關(guān)；一方面也與財(cái)政政策還不夠“積極”相關(guān)。

　　未來(lái)，如果M2增速下降超速，那么央行只能通過(guò)加大公開(kāi)市場(chǎng)基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模或降準(zhǔn)刺激貨幣乘數(shù)回升來(lái)實(shí)現(xiàn)M2增長(zhǎng)目標(biāo)。由于央行2015貨幣政策的主要目標(biāo)為“穩(wěn)定總量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)”，預(yù)期公開(kāi)市場(chǎng)基礎(chǔ)貨幣投放，尤其是PSL、MLF等有針對(duì)性的定向貨幣投放將是央行優(yōu)先選擇的貨幣政策操作，但考慮到融資規(guī)模和M2增速下滑的壓力增加，全面降準(zhǔn)操作勢(shì)在必行。此外，積極財(cái)政是加大信用派生力度的主要抓手。2014年財(cái)政未完成預(yù)算目標(biāo)，2015年積極財(cái)政政策需要加大投入力度。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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