信貸資產(chǎn)證券化注冊制啟動 股熱債冷或壓制需求

　　4月3日，央行網(wǎng)站發(fā)布新聞稱，已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可以向中國人民銀行申請注冊，并在注冊有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，此舉意味著信貸資產(chǎn)證券化注冊制正式啟動。

　　此前，監(jiān)管層宣布信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為業(yè)務(wù)備案制，且發(fā)起機(jī)構(gòu)自留比例也得以調(diào)整。中信建投預(yù)計，2015年資產(chǎn)證券化規(guī)模將繼續(xù)快速增長，預(yù)計4000-6000億的發(fā)行規(guī)模。

　　今年發(fā)行規(guī)?；蜻_(dá)6000億

　　根據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，2014年中國資產(chǎn)證券化市場的新增發(fā)行量接近3000億，是自2005年啟動資產(chǎn)證券化試點(diǎn)至2013年末的全部發(fā)行量的兩倍還要多。

　　其實(shí)在今年2月，《第一財經(jīng)日報》就曾報道稱，銀行間市場資產(chǎn)證券化將改為注冊制。當(dāng)時消息人士表示，銀行間市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品注冊制的正式執(zhí)行仍需國務(wù)院批準(zhǔn)，若獲批將于春節(jié)后推出。

　　中信建投表示，目前利率市場化已經(jīng)接近尾聲，保本理財?shù)陌l(fā)行成本與資產(chǎn)支持證券的發(fā)行成本基本持平，考慮到資本節(jié)約、無需繳納存款準(zhǔn)備金等眾多優(yōu)勢，以資產(chǎn)支持證券融資的優(yōu)勢已經(jīng)凸顯出來，預(yù)計未來商業(yè)銀行的發(fā)行動力將大為增強(qiáng)。

　　去年11月，銀監(jiān)會推出信貸資產(chǎn)證券化備案制，發(fā)布資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則，銀監(jiān)會對已經(jīng)取得資質(zhì)的銀行取消資格審批，發(fā)行產(chǎn)品“事前實(shí)施備案登記”。

　　銀監(jiān)會將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為備案制以及央行注冊制的落地意味著信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“銀監(jiān)會備案+央行注冊”模式正式啟動。

　　此前，我國信貸資產(chǎn)證券化從2005年就開始試點(diǎn)，當(dāng)時國開行和建行分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化，但隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，我國的資產(chǎn)證券化進(jìn)程受阻，一直到2012年才再次啟動試點(diǎn)。

　　2013年8月28日，國務(wù)院常務(wù)會議決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2005年央行會同銀監(jiān)會發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》（下稱“《辦法》”），其中沒有限定資產(chǎn)支持證券的發(fā)行條件，這其實(shí)就是注冊制管理模式。

　　上述《辦法》還規(guī)定，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可采取一次性足額發(fā)行或限額內(nèi)分期發(fā)行的方式。不過，受市場處于發(fā)展初期、金融機(jī)構(gòu)證券化業(yè)務(wù)剛剛起步等因素影響，試點(diǎn)以來金融機(jī)構(gòu)均采取一次性足額發(fā)行的方式，未提出過分期發(fā)行申請。

　　此外，招商證券認(rèn)為，信貸資產(chǎn)證券化是“盤活存量”大方向上的重要一步。預(yù)計2015年將陸續(xù)出臺更多有利于銀行資產(chǎn)調(diào)整和化解風(fēng)險的政策，即進(jìn)一步利好銀行股估值提升。在2015年沒有超預(yù)期信用風(fēng)險事件出現(xiàn)之前，浦發(fā)銀行、中國平安、招商銀行、興業(yè)銀行、中國銀行等有望受益。

　　股熱債冷壓制需求？

　　根據(jù)央行規(guī)定，對于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，按照投資者適當(dāng)性原則，可由市場和發(fā)行人雙向選擇信貸資產(chǎn)支持證券交易場所。

　　分析人士認(rèn)為，央行的這一新規(guī)意味著央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變，使信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品登陸交易所成為可能。此前，央行傾向于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間而非交易所上市交易。

　　至于如何提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，彭博結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品全球主管Russel Parentela對《第一財經(jīng)日報》表示，流動性的提高依賴于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場規(guī)模的增加，隨著發(fā)行增加和市場規(guī)模的增大，流動性是個很自然的事情。此外，這些資產(chǎn)證券化品種需要連接在一個統(tǒng)一個市場，這樣很易于交易，也會增加市場流動性。

　　據(jù)記者了解，目前信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在銀行間市場交易，除了去年6月發(fā)行的“14平安”，并沒有其他信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所上市。

　　海通證券分析師姜超認(rèn)為，信貸資產(chǎn)支持證券在交易所上市將受益于交易所新推出的質(zhì)押式協(xié)議回購制度從而增強(qiáng)流動性，也有利于將風(fēng)險分散至銀行體系外。

　　不僅如此，信貸資產(chǎn)支持證券還有望通過做市提升流動性。央行還規(guī)定，受托機(jī)構(gòu)、發(fā)起機(jī)構(gòu)可與主承銷商或其他機(jī)構(gòu)通過協(xié)議約定信貸資產(chǎn)支持證券的做市安排。

　　不過，海通證券還分析認(rèn)為，目前權(quán)益市場的火爆已經(jīng)對債券需求形成壓制，市場對7%以上的標(biāo)準(zhǔn)化債券產(chǎn)品的需求亦顯不足，而信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品優(yōu)先檔的收益率普遍集中在4.5%-6%，票息上的吸引力有限，將對其需求形成壓制，信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的發(fā)行難度加大。

　　海通證券報告還指出，流動性不足是制約投資者對于信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品需求的另一個主要問題。信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品主要在銀行間市場發(fā)行，機(jī)構(gòu)普遍以持有到期為主，交易十分冷清，且其較難開展質(zhì)押回購融資，進(jìn)一步降低了其流動性。

　　一位銀行業(yè)分析人士對記者表示：“在此前利率市場化沒有完成之前，商業(yè)銀行吸儲成本甚至低于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行成本，這也直接導(dǎo)致商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的動力不強(qiáng)?！?/p>

　　上述銀行業(yè)分析人士還指出，對于銀行而言，通過資產(chǎn)證券化，流動性較低的資產(chǎn)的流動性會大大增強(qiáng)，這樣會降低銀行的資本需求和風(fēng)險資產(chǎn)比例，將信用風(fēng)險分散到銀行體系外部，銀行的信貸投放空間會進(jìn)一步增加，對降低社會融資成本也有幫助。

來源：第一財經(jīng)日報

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