“整套政策組合”或取代“單一零散政策”

　“穩(wěn)增長”信號(hào)已愈發(fā)明顯，但未來或許更強(qiáng)調(diào)政策之間的相互呼應(yīng)和協(xié)調(diào)，以“一整套有規(guī)劃的政策組合”取代“單一和零散政策”，以期發(fā)揮政策的最大效應(yīng)來。

　　二季度時(shí)間窗口重要性上升

　　一季度GDP同比增速從去年四季度的7.3%下滑至7.0%，創(chuàng)2009年金融危機(jī)以來的新低。二季度作為制定年內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策方向、并加以具體實(shí)施的重要時(shí)間窗口的重要性顯得更加突出。

　　摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊認(rèn)為，這也是為什么在以往7月、12月政治局全體會(huì)議研究總結(jié)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和制定工作計(jì)劃的基礎(chǔ)上，額外在4月底再召開一次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重要原因。

　　“一季度經(jīng)濟(jì)開局好壞為下一步政策制定提供方向性基礎(chǔ)；二季度制定并實(shí)施政策，可以在三季度看到效果，并根據(jù)實(shí)際效果和目標(biāo)之間的差距來對(duì)政策力度進(jìn)行調(diào)整?！闭驴≌f，“最終政策調(diào)整的效果將在四季度有所反應(yīng)，為四季度平穩(wěn)增長、實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)打下基礎(chǔ)。”

　　同時(shí)，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，綜合當(dāng)前市場(chǎng)上對(duì)于即將出臺(tái)的4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)判，在寬松政策陸續(xù)出臺(tái)、春節(jié)干擾逐步消退的背景下，預(yù)計(jì)即將公布的4月宏觀數(shù)據(jù)將顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

　　“但企穩(wěn)并不等于穩(wěn)步回升。實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)整體而言依然羸弱，尤其是PMI新訂單指數(shù)乏力、生產(chǎn)者價(jià)格低迷表明內(nèi)需仍較疲弱、企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)惡化?！?瑞銀證券中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡志鵬認(rèn)為，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)得到了遏制，但要實(shí)現(xiàn)今年7%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，決策層仍有必要加大政策寬松力度。

　　4月底的政治局會(huì)議也認(rèn)為經(jīng)濟(jì)“下行壓力仍然較大”，需要“高度重視應(yīng)對(duì)”，要求“加大定向調(diào)控力度”以應(yīng)對(duì)下行壓力。財(cái)政政策要“增加公共支出，加大降稅清費(fèi)力度”，貨幣政策要“把握好度”、“疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道”。

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，中央對(duì)投資和房地產(chǎn)的政策基調(diào)出現(xiàn)了微妙轉(zhuǎn)變，會(huì)議指出要發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用、解決資金循環(huán)不暢問題，并要求建立房地產(chǎn)健康發(fā)展的長效機(jī)制。這被市場(chǎng)認(rèn)為，決策層可能會(huì)加大對(duì)投資的支持力度、并進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策。

　　再次降息預(yù)期增強(qiáng)

　　與以往有所區(qū)別，為實(shí)現(xiàn)今年政府制定的7%經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)中央即將出臺(tái)“一整套有規(guī)劃的政策組合”、而非“單一和零散政策”，“包括貨幣財(cái)政以及產(chǎn)業(yè)政策，政策之間是互相呼應(yīng)和協(xié)調(diào)，以期發(fā)揮政策的最大效應(yīng)來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長下滑的嚴(yán)峻局面。”

　　作為未來一系列放松政策之一，“二季度再次降息”的預(yù)期日漸增強(qiáng)。

　　渣打昨日發(fā)布的調(diào)研報(bào)告顯示，4月中小企業(yè)銀行融資成本為46.1，相應(yīng)非銀融資成本指數(shù)也下降，但同時(shí)“通縮壓力拉高了實(shí)際融資成本，預(yù)計(jì)2015年內(nèi)貨幣政策還將進(jìn)一步放松，包括6月底前降息0.25個(gè)百分點(diǎn)、下半年再度降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

　　瑞銀中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡志鵬認(rèn)為，央行還會(huì)通過PSL及其他類似政策工具加大流動(dòng)性支持，再次對(duì)稱降息、進(jìn)一步放松貸款額度以彌補(bǔ)影子銀行信貸收縮，并放松其他信貸投放限制。

　　“預(yù)計(jì)央行年內(nèi)還將再次降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)，以抵消外匯超預(yù)期流出的影響、壓低貨幣市場(chǎng)利率，進(jìn)而支持地方政府債務(wù)互換?！焙均i說。

　　胡志鵬還建議，應(yīng)當(dāng)推廣地方政府與銀行等債權(quán)人直接進(jìn)行債務(wù)互換。在這一模式下，債務(wù)置換前不需要央行額外注入流動(dòng)性、置換后也無須回籠資金。不過考慮到債務(wù)互換的復(fù)雜性，決策層可能仍會(huì)加大流動(dòng)性支持力度以確?；Q順利進(jìn)行。

來源：上海證券報(bào)

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