經(jīng)濟(jì)下滑壓力猶存 傳統(tǒng)政策仍有較大空間

　　目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的壓力依然較大，政治局會(huì)議提出要高度重視經(jīng)濟(jì)下行壓力，并強(qiáng)調(diào)要加大定向調(diào)控力度。當(dāng)前高利率仍是主要風(fēng)險(xiǎn)，兩次降息、降準(zhǔn)之后貸款利率依然高企，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期市場(chǎng)存在進(jìn)一步的減息空間。

　　不過(guò)，央行在用的各種數(shù)量型工具放松貨幣政策與過(guò)去并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，更不應(yīng)夸大為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體近年來(lái)所實(shí)施的QE.

　　貨幣政策已放松了多少、未來(lái)還將有多少措施出臺(tái)？

　　瑞銀表示，過(guò)去半年里，央行已兩次降準(zhǔn)、降息，并通過(guò)其他流動(dòng)性工具凈投放了近1萬(wàn)億流動(dòng)性，但實(shí)際利率仍高于去年平均水平、且基礎(chǔ)貨幣增速放緩。瑞銀預(yù)計(jì)年內(nèi)央行還將再降息50個(gè)基點(diǎn)、降準(zhǔn)至少100個(gè)基點(diǎn)，并通過(guò)其他工具擴(kuò)大流動(dòng)性投放規(guī)模。

　　貨幣刺激實(shí)為填補(bǔ)資金離境

　　專(zhuān)家指出，目前中國(guó)貨幣刺激的規(guī)模在某種程度上是為了填補(bǔ)資金離境的空缺，而非向經(jīng)濟(jì)注入額外的貨幣。過(guò)去，央行依靠外匯流入創(chuàng)造貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是它印制穩(wěn)定數(shù)量的人民幣來(lái)買(mǎi)進(jìn)通過(guò)貿(mào)易和投資進(jìn)入中國(guó)的美元。但是，過(guò)去半年中資金流已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致央行要通過(guò)其他替代方式來(lái)創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣。

　　為何決策層遲遲不加大寬松力度？

　　決策圈內(nèi)的許多人仍認(rèn)為常規(guī)的貨幣寬松會(huì)導(dǎo)致信貸過(guò)度擴(kuò)張、希望控制杠桿率攀升步伐。但瑞銀注意到，越來(lái)越多的人已開(kāi)始認(rèn)識(shí)到控制通縮壓力、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的必要性。

　　貨幣寬松效果如何？

　　考慮到產(chǎn)能過(guò)剩、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重抑制企業(yè)部門(mén)信貸需求，貨幣政策本身拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用較為有限。但寬松的貨幣政策可以避免流動(dòng)性或信貸大幅緊縮，緩和企業(yè)部門(mén)償債負(fù)擔(dān)。如果結(jié)合更積極的財(cái)政政策，貨幣寬松對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的效果將更為明顯。

　　貨幣寬松難道不會(huì)加劇高杠桿問(wèn)題嗎？

　　未必如此。瑞銀認(rèn)為：未來(lái)幾年中國(guó)的整體杠桿率難免繼續(xù)攀升；突然終止或逆轉(zhuǎn)之前的趨勢(shì)如劇烈去杠桿非但不能解決問(wèn)題，反而可能導(dǎo)致信貸緊縮、經(jīng)濟(jì)跳水；即便實(shí)施了降準(zhǔn)、降息，央行還可以通過(guò)其他措施控制整體信貸增速；此外，寬松的貨幣政策還有助于抑制由償債負(fù)擔(dān)催生的債務(wù)增長(zhǎng)。

　　傳統(tǒng)政策仍有很大空間

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前中國(guó)也不需要量寬。日本央行和歐洲央行之所以使用量寬，是因?yàn)槟苡玫膫鹘y(tǒng)貨幣政策已用盡。這些國(guó)家的利率已經(jīng)接近零，其央行不得不找新辦法來(lái)降低融資成本和刺激銀行放貸。但中國(guó)傳統(tǒng)政策仍有很大的空間。一年期基準(zhǔn)利率高于5%，而法定準(zhǔn)備金率為18.5%，對(duì)任何一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)這兩個(gè)數(shù)字都高得出奇。

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