央行發(fā)布會(huì)傳遞重磅信號(hào) 短期降準(zhǔn)降息概率不大

　　近日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，央行副行長(zhǎng)陳雨露、調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘、貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰、金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾出席介紹2020年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)情況。發(fā)布會(huì)上，央行也對(duì)貨幣政策、人民幣匯率、房地產(chǎn)金融政策等作出回應(yīng)。

　　貨幣政策方面，陳雨露表示，2021年穩(wěn)健的貨幣政策會(huì)更加靈活精準(zhǔn)、合理適度，繼續(xù)保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)必要的支持力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。孫國(guó)峰則直言，當(dāng)前利率水平合適、存準(zhǔn)率不高。在此表態(tài)下，雖然春節(jié)前銀行間流動(dòng)性會(huì)收緊，但全面降準(zhǔn)的概率不大，降息的可能性也較小。

　　財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，預(yù)計(jì)未來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“爬坡”與政策“退坡”格局仍將延續(xù)一段時(shí)日，流動(dòng)性維持緊平衡是貨幣政策主基調(diào)。量的方面，降準(zhǔn)的概率極低，預(yù)計(jì)2021年M2和社融增速或分別降至10%和12%左右；價(jià)的方面，預(yù)計(jì)2021年上半年之前降息基本沒有可能，國(guó)內(nèi)利率大概率先波動(dòng)上行后回落，流動(dòng)性最緊時(shí)點(diǎn)或在二季度。

　　“基本匹配并不意味著完全相等”

　　中國(guó)人民銀行法確立了貨幣政策最終目標(biāo)：“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)增長(zhǎng)。”具體而言，中國(guó)央行采取的多目標(biāo)制，既包含價(jià)格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、保持國(guó)際收支大體平衡等四大年度目標(biāo)，也包含金融改革和開放、發(fā)展金融市場(chǎng)這兩個(gè)動(dòng)態(tài)目標(biāo)。

　　為了實(shí)現(xiàn)中間目標(biāo)，貨幣政策操作還會(huì)設(shè)置一個(gè)中間目標(biāo)，比如M2、社融。一般而言，政府工作報(bào)告都會(huì)設(shè)定M2的目標(biāo)，2016年首次設(shè)定社融目標(biāo)。2018年未設(shè)具體目標(biāo)，2019年開始設(shè)定相對(duì)目標(biāo)：M2、社融增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，2020年則提出引導(dǎo)M2和社融增速明顯高于上年。

　　央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年M2同比增長(zhǎng)10.1%，比上年末高1.4個(gè)百分點(diǎn)；社融增長(zhǎng)13.3%，比上年高2.6個(gè)百分點(diǎn)——兩個(gè)指標(biāo)的增速均達(dá)到政府工作報(bào)告提出的目標(biāo)。

　　過去的一年，央行官員在多個(gè)場(chǎng)合指出，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。孫國(guó)峰表示，隨著我國(guó)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，潛在增速有下降趨勢(shì)，如果繼續(xù)按照過去的實(shí)際值來設(shè)定M2和社融增速的數(shù)字目標(biāo)，就可能導(dǎo)致貨幣信貸與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏離，形成過度寬松的局面，也不利于穩(wěn)定宏觀杠桿率。

　　“保持M2和社融增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配是完善我國(guó)現(xiàn)代貨幣政策框架的一個(gè)重要內(nèi)容。”陳雨露在此次發(fā)布會(huì)上表示，“基本匹配并不意味著完全相等。也就是說，M2和社融增速可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)治理的需要，略高或者略低于名義經(jīng)濟(jì)增速，以此體現(xiàn)中長(zhǎng)期內(nèi)貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)?！?/p>

　　他舉例稱，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的非正常時(shí)期，比如說遭遇到類似當(dāng)前重大疫情嚴(yán)重沖擊的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)大大偏離潛在的產(chǎn)出水平，這時(shí)貨幣政策就要參照反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增速來把握。

　　2020年即是類似的情況。據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算，“十三五”期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速在6%左右，但由于疫情沖擊，2020年一季度經(jīng)濟(jì)增速為負(fù)值，后者遠(yuǎn)低于前者，因此2020年央行多次降準(zhǔn)降息應(yīng)對(duì)疫情沖擊，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸潛在增速?！柏泿耪哽`活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，比較好地對(duì)沖了疫情以來宏觀形勢(shì)的高度不確定性?！标愑曷斗Q。

　　孫國(guó)峰則提出，基本匹配是中長(zhǎng)期概念，不是短期概念。體現(xiàn)在操作上，是按年度做到基本匹配，而不是每個(gè)季度甚至每個(gè)月都要匹配，以保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

　　業(yè)界有時(shí)也用M2或者社融除以GDP衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的宏觀杠桿率。換言之，當(dāng)M2、社融增速和GDP增速基本匹配時(shí)也就意味著宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬表示，按照反映潛在增速的名義GDP增速來看，2021年M2、社融增速雖有下行但大概率還是維持在一定水平，政策以穩(wěn)杠桿為主。

　　全面降準(zhǔn)概率下降

　　2020年央行通過三次降低存款準(zhǔn)備金率，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了1.75萬億元長(zhǎng)期流動(dòng)性。此外，央行政策利率降低30BP。這些貨幣政策操作主要在去年上半年，去年下半年貨幣政策已邊際收緊。

　　“我國(guó)經(jīng)濟(jì)向常態(tài)回歸，內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)。當(dāng)前疫情變化和外部環(huán)境存在諸多的不確定性，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，貨幣政策在有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)要處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系?！睂O國(guó)峰稱，“因此2021年貨幣政策要穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好時(shí)度效，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性?！?/p>

　　央行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前一年期MLF(中期借貸便利)、7天逆回購(gòu)利率分別為2.95%、2.2%。存款準(zhǔn)備金率方面，目前平均值為9.4%。去年5月15日中小銀行降準(zhǔn)落地后，超過4000家的中小存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已降至6%，處于較低的水平。

　　在回應(yīng)媒體關(guān)于降準(zhǔn)降息的問題時(shí)，孫國(guó)峰表示：“不論與其他發(fā)展中國(guó)家相比還是與我國(guó)歷史上的準(zhǔn)備金率相比，目前的存款準(zhǔn)備金率水平都不高?！?/p>

　　華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，近幾年央行都會(huì)主動(dòng)平抑春節(jié)期間的流動(dòng)性波動(dòng)，1月MLF縮量之后，今年2月預(yù)計(jì)仍會(huì)進(jìn)行一次MLF操作，但全面降準(zhǔn)的概率不大。宏觀杠桿率和資產(chǎn)價(jià)格等制約下，貨幣政策的取向仍是中性，“不缺不溢”基調(diào)未發(fā)生改變，只是節(jié)奏相機(jī)抉擇。

　　1月15日，央行進(jìn)行5000億元MLF操作，包含對(duì)1月15日MLF到期(3000億)和1月25日TMLF到期(2405億)的續(xù)做，合計(jì)凈回籠405億元。此次MLF續(xù)作量低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　利率方面，孫國(guó)峰介紹，2020年12月企業(yè)貸款利率為4.61%，相比2019年末下降0.51個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史最低水平，降幅大于LPR同期降幅。此外，貸款利率下行引導(dǎo)銀行降低負(fù)債成本，推動(dòng)存款利率下行。2020年12月三年期、五年期存款加權(quán)平均利率分別為3.67%、3.9%，分別較上年末下降5個(gè)基點(diǎn)和16個(gè)基點(diǎn)。

　　“目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回到潛在產(chǎn)出水平，企業(yè)信貸需求強(qiáng)勁，貨幣信貸合理增長(zhǎng)，說明當(dāng)前利率水平是合適的?！睂O國(guó)峰稱。伍超明則表示，預(yù)計(jì)2021年上半年之前降息基本沒有可能，國(guó)內(nèi)利率大概率先波動(dòng)上行后回落，流動(dòng)性最緊時(shí)點(diǎn)或在二季度。

　　實(shí)際上，近期市場(chǎng)利率水平雖然有所回落，但部分市場(chǎng)利率水平仍和疫情前相當(dāng)，比如1月15日10年前國(guó)債收益率為3.17%，甚至略高于去年年初。對(duì)此一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)下半年將可能加息。

　　“未來我們可能很難看到政策利率出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，這種設(shè)計(jì)使得中國(guó)央行能夠較長(zhǎng)時(shí)間保持正常的貨幣政策空間?！?孫彬彬稱，“在價(jià)格工具指引上，央行總體的方向還是以穩(wěn)為主。對(duì)于債市而言，最壞的圖景就是加息，目前看這個(gè)可能性極小。”（楊志錦）

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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