高速公路上市公司毛利“超速”

讓百姓叫苦不迭的高速公路收費關卡，成就了當下的一個利潤神話。滬深兩市A股19家高速公路上市公司中已有13家公布了2011年報，平均毛利率高達56.08%，最高的甚至達到91.14%而屢創(chuàng)A股市場神話的貴州茅臺，2010年的毛利率也只是90.95%。

　　不僅與地產(chǎn)、白酒行業(yè)的毛利率相較上下，賺得盆滿缽滿的高速公路公司甚至將業(yè)務拓展到了地產(chǎn)、金融。

　　主業(yè)賺錢轉(zhuǎn)戰(zhàn)地產(chǎn)、金融

　　少則數(shù)十元，多則幾百上千元，南來北往、川流不息的車輛所繳納的高速公路通行費，成為高速公路上市公司的主要收入來源。而繁忙的公路交通更是成就了這些公司的高毛利率。而重慶路橋以高達91.14%的毛利率備受關注。

　　事實上，不僅是重慶路橋，皖通高速、龍江交通、東莞控股的毛利率全都在60%以上。從行業(yè)整體來看，高速公路行業(yè)的平均毛利率大大超過房地產(chǎn)行業(yè)，直逼白酒行業(yè)。而根據(jù)財匯數(shù)據(jù)統(tǒng)計，房地產(chǎn)行業(yè)2011年平均毛利率為39.38%，房地產(chǎn)上市公司中毛利率可以超過60%的屈指可數(shù)，而高速公路上市公司則輕而易舉地超越了這一“橫桿”。

　　雖然主業(yè)毛利率驚人，但是對通過收取通行費賺錢的上市公司而言，并不滿足于此。有報道稱，從凈資產(chǎn)收益率來看，高速公路行業(yè)的回報相對有限。而從去年開始的收費公路專項清理，更是讓這些高速公路上市公司感到了壓力。

　　如寧滬高速在其年報中對于2012年公司業(yè)務發(fā)展目標及措施則表示，全國范圍內(nèi)的收費公路專項清理將于2012年5月底完成階段性工作，在此階段不排除還會有新的政策措施出臺，可能會對公司的主業(yè)經(jīng)營帶來影響。

　　而與此同時，“有序推進地產(chǎn)項目的開發(fā)銷售”成為寧滬高速2012年的另一項重要任務。全資子公司“寧滬置業(yè)”從2009年地產(chǎn)業(yè)務正式啟動以來，已經(jīng)拿下了包括昆山花橋、蘇州滄浪區(qū)和句容寶華鎮(zhèn)的多個房地產(chǎn)項目。

　　資料顯示，轉(zhuǎn)戰(zhàn)地產(chǎn)的并不只是寧滬高速一家，包括山東高速在內(nèi)的多家高速公路上市公司都有房地產(chǎn)項目在開發(fā)、銷售過程中。

　　中金公司分析師任重在對山東高速的業(yè)績回顧研究報告中指出，山東高速將培育房地產(chǎn)業(yè)務成為新的盈利增長點，而公司亦將進行多元化經(jīng)營擴展，并尋求外延式發(fā)展。

　　另一家高速公路上市公司皖通高速更是將業(yè)務伸向了金融領域，公司自去年以來已經(jīng)出資5億元參股新安金融公司，1.5億元投資皖通典當。

　　北京潤正投資咨詢有限公司分析師林碧野在接受記者采訪時表示，高速公路行業(yè)毛利率高由來已久。但是從分紅的角度來講，高速公路的股息率也是最高的，可以說是A股分紅最慷慨的板塊。以滬寧高速為例，從2007-2012年，年年有分紅?！盀槭裁礈麑幐咚偃ツ甑?.1元就跌不動了，就是因為盈利穩(wěn)定，而且分紅連續(xù)，特別受投資者青睞?！绷直桃胺治稣f。

　　超高毛利率是否被冤

　　本周第一個交易日，公路橋梁板塊在大盤萎靡不振的情況下強勢崛起，龍江交通、吉林高速等更是錄得了超過9%的漲幅。

　　重慶路橋與“暴利”掛鉤的超高毛利率來緣于一組財務數(shù)據(jù)。重慶路橋2011年報顯示，公司主營業(yè)務收入為3.9744億元，主營業(yè)務成本為3529.8萬元，由此可以推算出91.12%的超高毛利率，這一度讓外界認為，重慶路橋可以比肩毛利率90.95%的貴州茅臺。

　　而重慶路橋財務部負責人公開表示：“這是一個誤讀，把我們跟貴州茅臺的毛利率相比是非?？尚Φ摹！痹蚴切藿ü窐蛄壕哂谐跏纪顿Y巨大的特征，但當路橋修好以后，只有維護費用才計入主營業(yè)務成本。而高速公路在初始投資的時候是需要金融杠桿的支持的，也就是貸款。

　　這似乎可以從重慶路橋的財報上可以得到印證。2011年，重慶路橋的利息支出高達2.02億元，遠遠高于3529.8萬元的主營業(yè)務成本。如重慶路橋旗下的一項重要資產(chǎn)——嘉華大橋，其初始投資成本約為20億元，按照基建項目70%的貸款水平推算，重慶路橋為修建嘉華大橋應向銀行借款14億元，利息支出保守估計超過7000萬元，僅此一項支出便是主營業(yè)務成本的2倍。

　　值得注意的是，《企業(yè)會計準則解釋第2號》自2008年8月7日出臺后也在無形當中推高了公路橋梁股的毛利率，原因在于它規(guī)定“無條件地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金的BOT項目確認為金融資產(chǎn)”。

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