解讀《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》

　　11月2日，中國人民銀行發(fā)布了《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》，現(xiàn)簡單加以解析。

　　報告對第三季度貨幣政策執(zhí)行效果相當滿意

　　在對第三季度貨幣政策執(zhí)行情況的回顧中，對于總量，報告認為“貨幣供應量增速明顯回升”，“貨幣條件總體相對寬松”；對于貨幣的擴張性，報告指出，第三季度“貨幣乘數(shù)為4.00，比上年同期高0.29，貨幣擴張能力較強”；對于信貸意愿，報告認為，貸款持續(xù)5個月同比多增，金融機構信貸投放意愿較強，“貸款支持經(jīng)濟發(fā)展力度較大”；對于信貸結構，報告分析后認為：“中長期貸款投放加快跡象較為明顯……社會融資規(guī)模創(chuàng)歷史同期最高水平”；對于資金價格，報告提供的數(shù)據(jù)顯示，“執(zhí)行下浮利率的貸款占比上升”，剔除票據(jù)后的一般性貸款利率下降幅度大于基準利率調降幅度，包括利率在內(nèi)的“前期一些重要價格信號”的調整已“有助于穩(wěn)定經(jīng)濟并擴大需求”；從社會融資總量來看，總量同比多增，“規(guī)模創(chuàng)歷史同期最高”，結構上直接融資占比達到歷史最高。綜合以上信息，報告表示對第三季度貨幣政策的總體執(zhí)行情況和效果相當滿意。

　　報告對經(jīng)濟前景謹慎樂觀在國際經(jīng)濟形勢方面，報告認為“增長緩慢”，未來仍面臨“較高不確定性”和“風險”，但報告并沒有明確判斷全球經(jīng)濟可能的變化方向。

　　這與8月5日發(fā)布的第二季度貨幣政策執(zhí)行報告對美、歐、日三大經(jīng)濟體均明確作出的判斷相比，悲觀情緒似乎有了稍許減少。

　　對于國內(nèi)經(jīng)濟形勢，報告隱約透出樂觀。對于第三季度的情況，報告定性為“呈緩中趨穩(wěn)態(tài)勢并繼續(xù)出現(xiàn)積極變化”，特別是“9月份主要指標增速有所加快。消費需求穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)加快增長，出口增速回升，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，工業(yè)生產(chǎn)增速趨穩(wěn)，物價漲幅繼續(xù)回落，就業(yè)形勢基本穩(wěn)定”，“出口在新興市場的占比有所上升”，9月城鎮(zhèn)登記失業(yè)率仍持平于6月末的4.1%，甚至求人倍率還繼續(xù)維持在“連續(xù)八個季度大于1”的水平上。

　　展望未來，報告認為，有利的因素是，中國仍處于城鎮(zhèn)化、信息化、工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化過程中，地方發(fā)展熱情較高，財政狀況相對較好，加上社會融資總量持續(xù)回升，前期政策的作用逐步顯現(xiàn)，將有助穩(wěn)定和擴大總需求。物價形勢也較為穩(wěn)定。不利的因素是，全球經(jīng)濟調整緩慢，再平衡令外需“盡顯疲弱”，“國內(nèi)內(nèi)生增長動力還需增強，經(jīng)濟趨穩(wěn)基礎還不夠穩(wěn)固，經(jīng)濟結構還不平衡?！?br/>

　　報告對政策取向持“維持”態(tài)度

　　既然報告對第三季度貨幣政策的執(zhí)行情況相當滿意，對當前經(jīng)濟認為是“緩中趨穩(wěn)并出現(xiàn)了積極變化”，特別是雖然此前連續(xù)多個季度經(jīng)濟增速放緩但就業(yè)狀況并未惡化（失業(yè)率未上升，求人倍率還大于1），考慮到全球經(jīng)濟復蘇的曲折性和長期性，“中國潛在增長水平可能會有一個階段性放緩的過程，此時就業(yè)對增長速度的硬約束會小一些，而物價對需求擴張的敏感度則可能更高，經(jīng)濟結構調整和轉變發(fā)展方式的任務更為緊迫”，那么，“繼續(xù)維持”現(xiàn)有政策力度，讓時間來“鞏固”當前經(jīng)濟的“積極變化”勢頭，而不是馬上就急轉直下繼續(xù)加大力度來“刺激”經(jīng)濟（除了“物價對需求擴張和政策刺激仍比較敏感”這句話外，報告通篇再也沒有出現(xiàn)過“刺激”這一詞匯），就應該是報告所首次提出“重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，為市場經(jīng)濟自身的調整和穩(wěn)定機制發(fā)揮作用創(chuàng)造條件”的政策宗旨的個中真義了。

　　正是秉持以上“穩(wěn)定貨幣政策”精神，報告對未來的貨幣政策操作前景連續(xù)使用了兩個“合理”和兩個“平穩(wěn)”：“保持‘合理’的市場流動性，引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模‘平穩(wěn)’‘合理’增長”，“引導市場利率‘平穩(wěn)’運行”。

　　具體來說，在數(shù)量工具上，根據(jù)報告提供的信息，截至9月末逆回購余額已達6500億元。這其實已超過了0.75個百分點準備金率調降所釋放的流動性規(guī)模，缺口已足夠下調至少一次準備金率了，但最終央行仍沒有降準。在價格工具上，報告確認了前期降息的積極效果，但對未來僅僅提到了“引導金融機構增強風險定價能力，用好利率浮動定價權合理定價”。

　　因而，除非未來經(jīng)濟形勢轉而再度出現(xiàn)惡化跡象，否則，未來央行依然會更多用逆回購替代準備金率下調，降息的可能性也會很低。（作者魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家）

來源：中國審計報

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