中國總負債50萬億到底有多大風(fēng)險

　　中國總負債可控沒近憂須有遠慮

　　國家統(tǒng)計局1月18日發(fā)布的初步核算數(shù)據(jù)顯示，去年國內(nèi)生產(chǎn)總值為519322億元，按照巴克萊的測算，政府負債最高將達50.44萬億元，最少也有32.24萬億元。

　　按照這個估算的絕對數(shù)區(qū)間計算，中國政府的總負債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的62%至97%，而國際公認的公共部門負債率的警戒線為60%。但從世界各國公共債務(wù)對比分析，美國公共債務(wù)去年已接近GDP的100%，歐洲國家的希臘、意大利等都已超過了130%，日本已經(jīng)高達200%以上，因此短期內(nèi)中國發(fā)生政府債務(wù)危機的幾率等于零。

　　雖然沒有近憂，但必須要遠慮。眼前沒有發(fā)生公共債務(wù)風(fēng)險的可能，但從長期、遠期來看公共債務(wù)存在潛在風(fēng)險。如果把控不好，未來發(fā)生債務(wù)風(fēng)險的可能性不是沒有。

　　按照一些專家的分析，我國公共債務(wù)直接和間接都有許多遺漏項目。如果把這些遺漏項目都加上，保守估計，中央財政公共債務(wù)到去年應(yīng)該達到10萬億元左右；3.17萬億美元外儲帶來的外匯占款負債接近20萬億元；到去年底地方融資平臺貸款12萬億元；四大資產(chǎn)公司超過2萬億元的壞賬還掛在那里；應(yīng)對金融危機的4萬億投資沒有記在財政名下。僅這些負債總額就達到51.17萬億元。再加上近年國有金融機構(gòu)、國有企業(yè)的壞賬以及鐵道部、國有政策性銀行發(fā)行的建設(shè)債券和金融債券等，總負債額度可能超過55萬億元，占GDP的105.8%，已經(jīng)超過100%。

　　從財政收入來看，再想保持過去高達20%以上的增速可能性不大了。同時，由于政府主導(dǎo)投資離市場太遠，已經(jīng)造成大量產(chǎn)能過剩、無效投資，而這些投資資金要么是銀行貸款、要么是發(fā)行債券，無論哪種形式都是要到期歸還本息的。被無效投資占據(jù)的投資資金如何能夠收回成本歸還本息、及時兌付呢？加上不產(chǎn)生任何效率效益、不產(chǎn)生任何商品價值的龐大政府行政經(jīng)費開支，將政府公共債務(wù)撕裂出了一個大口子?？梢哉f，諸如高鐵在內(nèi)的重點工程項目如果不盡快產(chǎn)生效益，銀行壞賬如果繼續(xù)增長，地方政府平臺債務(wù)如果繼續(xù)擴大，未來中國發(fā)生公共債務(wù)風(fēng)險是大概率事件。《新京報》

　　已現(xiàn)債務(wù)問題或只是冰山一角

　　巴克萊集團日前發(fā)布的“中國政府總負債占國內(nèi)生產(chǎn)總值97%”的言論引發(fā)普遍關(guān)注，即按2012年國內(nèi)GDP為519322億元計算中國政府負債最高將達50.44萬億元。目前較權(quán)威的數(shù)字有：地方債務(wù)至少超過10萬億元，外界估計20%至30%有極大機會違約，因其財政擔(dān)保不合規(guī)。2010年底中央和地方政府最大口徑下負債總額23.8萬億元，占當(dāng)年GDP的59%，再加上借道政府信譽的國企債務(wù)及民間高利貸債務(wù)等中國總債務(wù)不少。但問題在于，現(xiàn)在國家所展現(xiàn)的債務(wù)問題很可能只是冰山一角，究竟債務(wù)比例高達多少，又有多少面臨違規(guī)風(fēng)險，中國地方政府的負債或已到了無人敢提及的地步。在習(xí)慣性報喜不報憂下，恐怕僅以地方上報的數(shù)據(jù)只能是管中窺豹。從法律上講，地方政府不允許向銀行借貸，但市政建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施需要大筆資金，于是地方就設(shè)立融資平臺公司以政府財政為擔(dān)保向銀行借錢，這個模式在2009年4萬億元刺激措施時已被幾乎所有地方政府效仿。也就是在那個大投資期間地方政府融資平臺大幅擴張，從2008年約2000個上升至上萬個。數(shù)據(jù)也有對應(yīng)，地方債務(wù)增速最快的就是1998年和2009年，期間地方債務(wù)余額分別比上年增長了48%和62%。

　　風(fēng)險在地方債務(wù)和養(yǎng)老金缺口上

　　中國的債務(wù)風(fēng)險主要集中在地方政府債務(wù)和養(yǎng)老金缺口上，如算上養(yǎng)老金缺口巴克萊這次提出的50萬億數(shù)字還算合理。關(guān)鍵是這個債務(wù)數(shù)字意味著什么？會讓人有危機感么？在債務(wù)數(shù)字上，毛債務(wù)和凈債務(wù)有很大的區(qū)別。按照這次巴克萊公布的中國債務(wù)占GDP的97%，應(yīng)是個毛債務(wù)數(shù)據(jù)。這個數(shù)據(jù)就算是97%也還是明顯低于發(fā)達國家，因為發(fā)達國家的平均債務(wù)水平目前為GDP的100%左右，從債務(wù)償還能力的角度來看，用“凈債務(wù)”的概念更為合適。比如日本的“毛債務(wù)”是GDP的200%，但“凈債務(wù)”是120%。中國的凈債務(wù)相比仍然屬于很低水平。

　　不同類型國家債務(wù)風(fēng)險亦不同

　　在債務(wù)產(chǎn)生機理上海外大致分兩類：主要西方國家債務(wù)危機來源于高福利，為“高福利債”；發(fā)展中國家多來自于舉債投資，即“高投資債”。包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家都將逐漸面臨過去幾年間“高投資債務(wù)”還債期的來臨，如上世紀(jì)80年代拉美地區(qū)債務(wù)危機、1994年的墨西哥金融危機、1997年的東南亞金融危機、1998年的俄羅斯債務(wù)危機等即是，而高投資債的風(fēng)險小于高福利債。在債權(quán)人上可把國家債務(wù)分為內(nèi)債和外債，要還內(nèi)債很簡單，政府多印鈔就行；外債是發(fā)給國外的投資者或政府的，用本國鈔票還債外國投資者不接受，除非動用美元或黃金儲備。正因此全世界各國使用外債很慎重，除非美國，因為美元是世界貨幣，各國都接受。即外債比內(nèi)債危險程度高。與其他發(fā)展中國家不同的是，中國外債占比相對較低，國內(nèi)債務(wù)更類似于日本自產(chǎn)自銷型的債務(wù)格局。

　　中國50億債務(wù)似乎無需任何擔(dān)憂

　　由此對中國的50億債務(wù)似乎無需任何擔(dān)憂。中國有其特殊性，地方債券由中央財政擔(dān)保，和國債信用幾無區(qū)別；而且沒有預(yù)算約束，發(fā)新債還舊債不成問題。這些地方債務(wù)以銀行信貸為主，但不會引發(fā)銀行信貸危機，因為中國沒有政府破產(chǎn)機制，銀行也為政府所有。從眼前看中國債務(wù)的這個結(jié)論可以接受，真正值得擔(dān)憂的是越來越有跡象顯示，中央和地方債務(wù)的數(shù)字在未來或會越滾越快，養(yǎng)老金缺口或會越滾越大，令人擔(dān)心的是，也許未來幾年中國債務(wù)比想像的要夸張很多。

　　國內(nèi)經(jīng)濟免疫系統(tǒng)或有先天不足

　　中國經(jīng)濟的免疫系統(tǒng)來自于兩個環(huán)節(jié)：一是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟，出口長期持續(xù)大于進口，本幣需求大有升值壓力，要維持出口大于進口須在外匯市場上進行干預(yù)，阻止本幣過快升值，即不斷增加本幣供給，防止過快升值而壓制出口。二是大量印鈔可能導(dǎo)致國內(nèi)通脹，但中國有三大法寶承接人民幣，不至于讓人民幣過快進入消費品市場而導(dǎo)致快速通脹，即央票、房地產(chǎn)和金融虛擬市場。央票作為央行債券用來推遲貨幣超發(fā)時間；國人熱衷于房地產(chǎn)、股票期貨投資而優(yōu)先于消費，由此又讓房地產(chǎn)和股票期貨等金融市場吸納了大量貨幣，故當(dāng)前貨幣超發(fā)導(dǎo)致的通脹還沒有完全體現(xiàn)出來。

　　缺少社保支援制約國內(nèi)消費需求

　　在國內(nèi)缺少強有力的社保支持下，當(dāng)債務(wù)未爆發(fā)之際，我國公民的大量民生工作要靠自身收入完成，這極大制約了國內(nèi)消費需求。意味著一旦債務(wù)危機爆發(fā)國內(nèi)消費將受到進一步打壓。社保支援不足，消費缺少有力的保障，相當(dāng)于在債務(wù)與經(jīng)濟間缺少了最后一條緩沖帶。印鈔并非債務(wù)危機的解決之道，而只是把其束之高閣，但放得越高可能摔得越重。以印鈔對抗債務(wù)危機不是最好的方法，中國的債務(wù)問題已非四平八穩(wěn)，其傳導(dǎo)已在若干地區(qū)展開了，如在溫州或鄂爾多斯。歸根結(jié)底，想要避免債務(wù)危機爆發(fā)，最關(guān)鍵的還在于必須轉(zhuǎn)變投資導(dǎo)向的經(jīng)濟發(fā)展模式。政府應(yīng)盡快轉(zhuǎn)型為服務(wù)型政府，而將投資大旗轉(zhuǎn)交民眾和企業(yè)完成。只有加速投資的流動才能避免其在邊際效益遞減的漩渦中繼續(xù)效率低下，也只有政府轉(zhuǎn)型為服務(wù)型政府才能真正地還富于民，才能從根本上拉動內(nèi)需以促進經(jīng)濟的良性循環(huán)。中國經(jīng)濟網(wǎng)

　　中國地方政府債務(wù)或超20萬億元

　　中國地方政府債務(wù)規(guī)模問題在今年的博鰲亞洲論壇上再度引起關(guān)注，原財政部部長項懷誠估計，目前地方政府債務(wù)可能超過20萬億元。此前審計署表示，至2010年底中國中央債務(wù)規(guī)模在7.7萬億元左右，地方債10.71萬億元，考慮到部分地方債存在浮動性，估計目前各級政府總債務(wù)規(guī)模在15萬至18萬億元之間。對此，項懷誠稱可能偏小了，債務(wù)率或比公開數(shù)據(jù)更高。他說，2011年中國中央和地方政府債務(wù)30余萬億元，債務(wù)率約為37.8%；去年政府債務(wù)總規(guī)模有所增加，占GDP比重仍在40%左右。他指出，現(xiàn)在中央政府的債務(wù)比較明朗，主要是地方政府債務(wù)透明度不高，準(zhǔn)確統(tǒng)計可能不易。近年來中國地方債務(wù)風(fēng)險一直是西方唱空中國的理由，對此項懷誠表示，中國政府的債務(wù)并非當(dāng)務(wù)之急，且還沒到“非常危險”的地步主要基于三點：40%的債務(wù)率本身并不很高，政府債務(wù)總量的95%至98%是內(nèi)債，且債務(wù)總體尚未出現(xiàn)效率極差案例。中新社

　　建立有效舉債約束機制化解風(fēng)險

　　專家認為，解決之道在于建立有效的地方政府舉債約束機制。目前針對地方政府發(fā)債尤其是地方投融資平臺的管理手段還沒有完全建立起來，再加上今后地方城建壓力較大，因此我國仍處在地方政府債務(wù)風(fēng)險的累積期。當(dāng)前地方政府債務(wù)已進入集中償還期，約有42%已于去年底到期，53%將于今年底到期。但因地方政府發(fā)債的絕對額還在增長，伴隨經(jīng)濟下行和財政收入增幅下滑其債務(wù)風(fēng)險比往年有所加大。有經(jīng)濟學(xué)家指出，樂觀說中國還有約10年的政府債務(wù)擴張期，悲觀說在未來3至5年確須嚴(yán)防債務(wù)危機的風(fēng)險。地方政府債務(wù)風(fēng)險和債務(wù)規(guī)模及債務(wù)自身結(jié)構(gòu)有關(guān)，除債務(wù)總量與地方財政收入之比例偏高則償債風(fēng)險就偏高外，地市級以下的地方融資平臺占比若高則風(fēng)險也偏高，因一般其融資項目很多屬于銀行的限制貸款項目。

　　債務(wù)戰(zhàn)略過于激進使得負債率高

　　近年少數(shù)地方債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)的教訓(xùn)說明，恰恰是一些城市對現(xiàn)金流估計過于樂觀，實施過于激進的債務(wù)戰(zhàn)略，使得負債率過高。如一些西部城市對優(yōu)勢資源估值過高，一些東部地區(qū)青睞于城市整體搬遷的“造城運動”，一些欠發(fā)達城市將大量資金投向光伏等新興產(chǎn)業(yè)。一旦資源價格劇烈波動或經(jīng)濟增速大幅下滑，或諸如光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，這些城市政府便面臨較大的債務(wù)風(fēng)險，形成城鎮(zhèn)化過程中的“債務(wù)陷阱”。應(yīng)約束地方政府舉債沖動，使其量力而為，或可進一步嘗試將地方政府自主發(fā)債和地方政府融資平臺融資兩者有機結(jié)合，這樣多元化的舉債方式更有利于政府債務(wù)的期限匹配?！督?jīng)濟參考報》

來源：中國商報

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