建筑施工企業(yè)上半年營收增長，盈利能力及短期償債指標小幅改善

觀點簡述：2013年上半年，基建投資延續(xù)復蘇趨勢，公路、鐵路基建分別完成投資5,296.03億元和1,869.72億元，分別同比上升11.89%和25.73%；2013年2月“新國五條”政策的出臺未對已經(jīng)趨于理性的房地產投資產生過多影響，上半年全國房地產開發(fā)投資為3.68萬億元，同比上升20.30%，增速比上年同期增加3.70個百分點。在行業(yè)需求向好的趨勢下，建筑施工樣本企業(yè) 合計營業(yè)收入同比上升16.92%，進入穩(wěn)定回升通道。

2013年上半年，樣本企業(yè)營業(yè)毛利率同比小幅下降，但同期管理費用率的下降帶動期間費用收入比下滑，整體盈利能力有所改善，樣本企業(yè)實現(xiàn)利潤總額486.88億元，同比增加29.92%，增速高于營業(yè)收入16.92%的增幅。

BT、BOT投資業(yè)務及房地產業(yè)務的開展使得建筑施工企業(yè)短期內資金支出規(guī)模較大，并新增債務融資進行支持，故其財務杠桿持續(xù)升高，部分企業(yè)資產負債率已超過85%，財務彈性空間有限。2013年上半年，樣本企業(yè)現(xiàn)金類資產/短期債務、流動資產/短期債務分別為0.93倍和4.88倍，較上年同期的0.87倍和4.52倍均有所好轉，尤其是現(xiàn)金類資產對短期債務的覆蓋倍數(shù)接近1倍，顯示了樣本企業(yè)良好的短期償債能力，但考慮到債務規(guī)模及財務杠桿持續(xù)升高，償債指標繼續(xù)改善的預期不強。

建筑施工企業(yè)上半年營業(yè)收入普遍實現(xiàn)同比上升，預計全年增速穩(wěn)定

2013年上半年，中債資信監(jiān)測的樣本建筑施工企業(yè)營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長，且增速基本超過10%，相比2012年上半年的同比增速明顯好轉。2012年下半年以來，為應對經(jīng)濟下行風險，中國加快了包括高速公路、城市軌道交通等在內的基礎設施建設核準步伐，2013年上半年，基建投資延續(xù)復蘇趨勢，公路、鐵路基建分別完成投資5,296.03億元和1,869.72億元，分別同比上升11.89%和25.73%；2013年2月“新國五條”政策的出臺未對房地產投資產生過大影響，上半年全國房地產開發(fā)投資為3.68萬億元，同比上升20.30%，增速比上年同期增加3.70個百分點。在建筑行業(yè)需求向好的趨勢下，樣本企業(yè)合計營業(yè)收入同比上升16.92%，進入穩(wěn)定回升通道。

2013年5月以來，中央政府多次強調要加快基建領域尤其是鐵路建設領域投資以消化水泥和鋼鐵等行業(yè)的過剩產能，實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定增長；同時進行了部分投資項目審批權限改革，目前城市軌道交通的審批權已下放至地方，將進一步刺激地方政府加快城軌建設。因此，在加快基建的背景下預計下半年建筑施工企業(yè)收入將有望繼續(xù)保持較快增長。

營業(yè)毛利率小幅下降，管理費用率普遍下降使得期間費用收入比呈下滑趨勢，盈利能力有所改善

2013年上半年，樣本企業(yè)營業(yè)毛利率為10.94%，比上年同期的11.08%小幅下降了0.14個百分點，基本保持穩(wěn)定。與2012年同期相比，樣本企業(yè)2013年上半年期間費用收入比下降了0.29個百分點，從其內部構成來看，管理費用率和財務費用率 是主要組成部分，且以管理費用率為主。財務費用隨著企業(yè)業(yè)務開展規(guī)模擴大而相應增加，財務費用率相對穩(wěn)定，2013年上半年為1.19%，比上年同期下降0.06個百分點，管理費用率的下降是期間費用收入比下滑的主要驅動因素。

在規(guī)模效應的作用下，建筑施工企業(yè)的管理費用增長速度要低于營業(yè)收入增速。此外，中國政府于2012年底出臺“八項規(guī)定”，嚴抓作風建設，厲行勤儉節(jié)約，亦在一定程度上使得建筑施工企業(yè)減少了業(yè)務招待費、會議（展）費等管理費用支出。部分企業(yè)（如中國中鐵和中國鐵建）施工技術取得一定突破后，研發(fā)費用支出相對減少。在上述因素作用下，2013年上半年樣本企業(yè)管理費用率呈現(xiàn)下降趨勢，同比下降0.24個百分點，帶動了期間費用收入比的下滑。2013年上半年，樣本企業(yè)實現(xiàn)利潤總額486.88億元，同比增加29.92%，增速高于營業(yè)收入16.92%的增幅，盈利能力有所改善。

投資業(yè)務和房地產業(yè)務的開展使行業(yè)內主要企業(yè)財務杠桿上升，部分企業(yè)財務彈性有限；短期償債能力有所提高

近年來，行業(yè)內主要企業(yè)紛紛進行產業(yè)結構調整，各自承接了不同規(guī)模的BT、BOT投資項目及房地產項目，盡管建筑施工企業(yè)現(xiàn)金流較為充裕，但上述項目的開展使得短期內資金支出規(guī)模較大（圖7中樣本企業(yè)投資活動現(xiàn)金流出量明顯增加），需新增債務融資進行支持，故有息債務規(guī)模不斷上升，加之施工主業(yè)規(guī)模的擴大導致經(jīng)營性負債同步增加，樣本企業(yè)財務杠桿持續(xù)升高，2013年6月末為82.11%，同比上升0.94個百分點。對于部分建筑央企，資產負債率已超過85%，財務彈性空間有限。

短期償債指標方面，考慮到經(jīng)營活動現(xiàn)金流受周期性影響較大，故以現(xiàn)金類資產和流動資產對短期債務的覆蓋程度考察短期償債能力。2013年上半年，樣本企業(yè)現(xiàn)金類資產/短期債務、流動資產/短期債務分別為0.93倍和4.88倍，較上年同期的0.87倍和4.52倍均有所好轉，尤其是現(xiàn)金類資產對短期債務的覆蓋倍數(shù)接近1倍，顯示了樣本企業(yè)良好的短期償債能力，但考慮到債務規(guī)模及財務杠桿持續(xù)升高，償債指標繼續(xù)改善的預期不強。

　　轉自：中債資信

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