中東硫磺供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)抬升 原料沖擊擾動(dòng)印尼鎳供應(yīng)

　　當(dāng)前，印尼主流的濕法冶煉項(xiàng)目多配套建設(shè)硫磺制酸裝置，這意味著印尼鎳產(chǎn)業(yè)對(duì)酸的需求主要體現(xiàn)為對(duì)固態(tài)硫磺的直接需求。由于印尼本土硫磺資源相對(duì)匱乏，其供給端呈現(xiàn)出高度依賴進(jìn)口且來(lái)源集中的特征，Trade Map數(shù)據(jù)顯示，2025年，印尼進(jìn)口的硫磺總量中，超過(guò)70%的貨源來(lái)自中東地區(qū)（沙特阿拉伯、卡塔爾、阿聯(lián)酋和科威特），其中，印尼從沙特阿拉伯進(jìn)口硫磺約為175.7萬(wàn)噸，從卡塔爾進(jìn)口約為93.1萬(wàn)噸，從中東四國(guó)總計(jì)進(jìn)口量達(dá)到約394.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)55%。由于中東地區(qū)大部分硫磺出口港口（如沙特的Jubail、卡塔爾的Ras Laffan等）的貨運(yùn)航線通常需經(jīng)過(guò)霍爾木茲海峽，該區(qū)域的物流通暢度或?qū)⒊蔀橛绊懹∧崃蚧堑桨冻杀炯肮?yīng)穩(wěn)定性的關(guān)鍵變量，若中東局勢(shì)進(jìn)一步緊張導(dǎo)致航運(yùn)受阻、船舶繞行或港口作業(yè)效率下降，將直接引發(fā)海運(yùn)費(fèi)上漲，并伴有戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)保費(fèi)的增加。這種物流環(huán)節(jié)的不確定性與貿(mào)易商在定價(jià)時(shí)增加的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相疊加，未來(lái)或?qū)⒅斡∧崃蚧堑桨秲r(jià)格進(jìn)一步上移。

　　印尼濕法冶煉工藝對(duì)硫磺的消耗具有較強(qiáng)的剛性特征。通常情況下，生產(chǎn)每金屬噸MHP需消耗8~10噸以上硫磺，若按當(dāng)下印尼硫磺CFR價(jià)格（514美元/噸）進(jìn)行估算，硫磺端成本超過(guò)4600美元/鎳噸，占比超過(guò)三分之一。由此可見，硫磺或已從傳統(tǒng)的輔助材料，逐步演變?yōu)闆Q定濕法項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的核心變量之一。此外，濕法工藝相較于火法工藝通常具備一定的成本優(yōu)勢(shì)，但在高硫磺價(jià)格環(huán)境下，這一優(yōu)勢(shì)空間或面臨被逐步壓縮的風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)硫磺價(jià)格中樞進(jìn)一步上移，濕法生產(chǎn)電鎳的經(jīng)濟(jì)性可能會(huì)受到實(shí)質(zhì)性影響，兩條工藝路線的成本差異或?qū)②呌谑諗?。因此，硫磺等核心輔料價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)，預(yù)計(jì)將成為左右未來(lái)印尼鎳中間品供應(yīng)格局演變的重要考量因素。此外，印尼原料端計(jì)價(jià)模式的潛在調(diào)整或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬舷魅鯘穹?xiàng)目經(jīng)濟(jì)性，一旦礦端計(jì)價(jià)機(jī)制變更落地，地緣沖突所帶來(lái)的潛在硫磺價(jià)格抬升，或從成本端對(duì)鎳價(jià)形成較強(qiáng)支撐。

　　近日，印尼濕法冶煉端突發(fā)的供應(yīng)擾動(dòng)也對(duì)鎳價(jià)形成一定支撐。3月9日，受2月印尼莫羅瓦利工業(yè)園（IMIP）共用尾礦處理區(qū)發(fā)生的山體滑坡事故影響，園區(qū)內(nèi)QMB（印尼青美邦）、Meiming、ESG及Green-Eco四家高壓酸浸（HPAL）鎳工廠已進(jìn)入停產(chǎn)檢修階段，預(yù)計(jì)停產(chǎn)將持續(xù)數(shù)周，以進(jìn)行廢料堆放區(qū)的修復(fù)與安全評(píng)估。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這4個(gè)項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能約15萬(wàn)金屬噸，對(duì)應(yīng)月度產(chǎn)量預(yù)計(jì)在9000金屬噸左右，其2025年MHP產(chǎn)量達(dá)10.82萬(wàn)金屬噸，占印尼當(dāng)年MHP總產(chǎn)量約23%；且印尼政府明確表態(tài)正考慮吊銷PT QMB的環(huán)境許可證，顯示出監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)保及安全生產(chǎn)的審查力度正在加大，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端的潛在憂慮。

　　展望后市，鎳價(jià)的運(yùn)行邏輯正逐步轉(zhuǎn)向供應(yīng)擾動(dòng)、成本抬升擔(dān)憂與庫(kù)存壓制的深度博弈。一方面，上述濕法產(chǎn)能的集中停擺，印尼2026年首批RKAB總量的收緊，使得鎳端供應(yīng)預(yù)期持續(xù)趨緊；硫磺等核心輔料供應(yīng)及價(jià)格上行的擔(dān)憂，為鎳價(jià)提供較強(qiáng)的底部支撐力量，限制了價(jià)格下行的空間。另一方面，價(jià)格上方空間仍可能受制于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈顯性庫(kù)存偏高的現(xiàn)實(shí)，后續(xù)需等待產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部進(jìn)一步傳導(dǎo)至電鎳端。綜合來(lái)看，鎳價(jià)有望維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，滬鎳價(jià)格為12萬(wàn)/噸~18萬(wàn)/噸，倫鎳價(jià)格為15000美元/噸~24000美元/噸，不銹鋼為12500元/噸~16500元/噸，建議關(guān)注逢低吸納機(jī)會(huì)，重點(diǎn)跟蹤地緣局勢(shì)演變、印尼相關(guān)政策進(jìn)展及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部傳導(dǎo)情況。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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