高庫(kù)存仍待消化 銅價(jià)短期以震蕩為主

　　2月以來(lái)，滬銅主力合約價(jià)格持續(xù)在97920元～105810元/噸區(qū)間震蕩。受全球投資資金從前期高漲幅品種流出影響，滬銅總持倉(cāng)量最大降幅達(dá)19%。同時(shí)，受春節(jié)假期影響，銅期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)交投情緒均有所下降，現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)累庫(kù)。從短期來(lái)看，資金面與基本面共同施壓銅價(jià)，但中期供需尚未扭轉(zhuǎn)，下方支撐穩(wěn)固。因此，本次銅價(jià)調(diào)整幅度有限，走勢(shì)以盤整為主。春節(jié)假期后，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)庫(kù)存大幅攀升，給市場(chǎng)帶來(lái)了顯著的去庫(kù)壓力。不過(guò)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的抬升，進(jìn)一步夯實(shí)了銅作為多國(guó)戰(zhàn)略礦產(chǎn)的資源地位，為銅價(jià)提供了有力支撐。預(yù)計(jì)短期銅價(jià)維持震蕩，逐步消化高庫(kù)存。

　　供應(yīng)端雖然銅精礦持續(xù)緊張，但是冷料充足形成補(bǔ)充效應(yīng)。國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅精礦TC為-50.53美元/干噸，顯示礦端緊張格局依舊未改。冷料市場(chǎng)供需偏緊局面緩解，受銅價(jià)持續(xù)處于高位影響，精廢價(jià)差持續(xù)處于高位水平。2月以來(lái)，精廢價(jià)差平均為3199元/噸，精廢價(jià)差的走高使再生銅持續(xù)向冶煉端流動(dòng)。截至2月13日，南方粗銅、北方粗銅加工費(fèi)分別為2300元/噸和1800元/噸，均處于2021年以來(lái)最高水平。冷料供應(yīng)充足使得冶煉廠原料得到保障。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1月，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量達(dá)117.9萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新高。從后續(xù)節(jié)奏來(lái)看，2月，受生產(chǎn)天數(shù)影響，產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比回落3.04%；3月，生產(chǎn)天數(shù)恢復(fù)正常，產(chǎn)量有望再度走高。雖然部分冶煉廠將進(jìn)行集中檢修，但短期影響有限，檢修影響大概率自4月起逐步顯現(xiàn)。此外，進(jìn)口端壓力也在積聚。受滬銅正向結(jié)構(gòu)走闊影響，遠(yuǎn)月進(jìn)口盈利窗口逐漸打開，后續(xù)進(jìn)口貨源供應(yīng)預(yù)計(jì)增加。從總體來(lái)看，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量維持高位、進(jìn)口貨源有望增多的雙重壓力下，短期內(nèi)，精銅供應(yīng)端對(duì)價(jià)格仍構(gòu)成壓制。

　　需求端正處在淡旺季切換前夕。春節(jié)假期后，下游銅材企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，市場(chǎng)對(duì)3—5月傳統(tǒng)旺季需求增長(zhǎng)存有預(yù)期。然而，當(dāng)前銅價(jià)處于歷史高位，對(duì)消費(fèi)形成抑制。自去年12月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨持續(xù)貼水，期貨月間正向價(jià)差不斷走闊。截至2月25日，滬銅2603合約與2604合約價(jià)差達(dá)430元/噸，創(chuàng)近5年新高，高銅價(jià)對(duì)消費(fèi)的制約將延續(xù)?？紤]到春節(jié)假期后國(guó)內(nèi)的高社會(huì)庫(kù)存，預(yù)計(jì)旺季去庫(kù)力度恐不及預(yù)期，短期內(nèi)，高庫(kù)存壓力將削弱旺季成色。但短期壓力不改中期回升預(yù)期，銅在電動(dòng)化與智能化領(lǐng)域的應(yīng)用將持續(xù)擴(kuò)大。一方面，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資正處于高速發(fā)展期：國(guó)網(wǎng)“十五五”固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)達(dá)4萬(wàn)億元，較“十四五”增長(zhǎng)40%；南網(wǎng)2026年投資安排1800億元，連續(xù)5年創(chuàng)新高，年均增速為9.5%。未來(lái)，電網(wǎng)對(duì)銅消費(fèi)的拉動(dòng)值得期待。另一方面，AI投資熱度不減，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等計(jì)劃2026年的AI領(lǐng)域投資總額突破6500億美元。臺(tái)積電大幅上調(diào)2026年的資本開支指引，并暗示未來(lái)3年資本投資規(guī)?！帮@著更高”。英偉達(dá)去年四季度營(yíng)收達(dá)680億美元，指引強(qiáng)勁。AI領(lǐng)域的強(qiáng)勁增長(zhǎng)正帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)，將持續(xù)推動(dòng)銅消費(fèi)增長(zhǎng)?？傮w而言，銅市場(chǎng)需求短期承壓，但中期前景仍較樂(lè)觀。

　　從庫(kù)存角度來(lái)看，截至2月26日，全球銅庫(kù)存達(dá)139.4萬(wàn)噸，較去年同期增加62.7萬(wàn)噸，較上月增加30萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)均呈現(xiàn)高庫(kù)存狀態(tài)，高庫(kù)存壓力短期內(nèi)難以緩解。

　　宏觀層面上，市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)3月將維持利率不變。截至2月26日，CME數(shù)據(jù)顯示，3月，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變的概率達(dá)98%，降息概率僅為2%。但最終決議仍存懸念，主要取決于3月6日發(fā)布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。受此影響，預(yù)計(jì)短期內(nèi)美元指數(shù)以震蕩為主。值得關(guān)注的是，當(dāng)前，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬升與中美雙方釋放的政策信號(hào)，共同強(qiáng)化了銅的戰(zhàn)略資源屬性，成為支撐銅價(jià)的核心宏觀因素。

　　從整體判斷，當(dāng)前，銅市場(chǎng)呈現(xiàn)“短期高庫(kù)存與中期需求向好”的博弈格局。從短期來(lái)看，基本面承壓。供應(yīng)端在冷料補(bǔ)充下，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量維持高位，冶煉廠集中檢修的影響預(yù)計(jì)延遲至4月體現(xiàn)。需求端則面臨高銅價(jià)與高庫(kù)存的雙重考驗(yàn)，旺季預(yù)期待驗(yàn)證。但從中期來(lái)看，銅需求增長(zhǎng)前景樂(lè)觀，對(duì)沖了短期壓力。宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐或放緩，地緣因素與政策預(yù)期強(qiáng)化了銅的戰(zhàn)略屬性，為價(jià)格提供底部支撐。綜合判斷，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)以震蕩為主，逐步消化庫(kù)存壓力。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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